深圳市鼎运世纪科技有限公司

8月23日消息，ADI和 Maxim 宣布，ADI收购Maxim获得中国国家市场监督管理总局反垄断许可。此交易已经取得所有必要的监管机构批准。ADI公司和Maxim公司预计在满足其余惯例成交条件后，此交易将于2021年8月26日左右完成。

去年7月13日，ADI就宣布与Maxim公司合并一事已达成协议，此次收购也是ADI的一笔交易。根据协议，ADI将通过全股票交易收购Maxim，合并后的企业估值超过680亿美元。时隔一年多，双方的官宣也在一定程度上预示着两者的“联姻”即将画上圆满的句号。
在此，分享一篇去年7月我们写的一篇旧文。

ADI和美信联姻后，有哪些潜在影响？

半导体制造商ADI（亚德诺半导体）公司7月13日表示，将以约210亿美元的价格收购竞争对手Maxim（美信），旨在扩大其在汽车和5G芯片制造领域的市场份额。根据两公司达成的协议，ADI将通过全股票交易收购Maxim，从而使合并后的企业的价值超过 680亿美元。

作为模拟芯片厂商，Maxim可称得上是风口浪尖上的香饽饽，包括ADI、TI、瑞萨在内的多家模拟芯片厂商都与其产生过收购“绯闻”。如今ADI与Maxim达成协议，除了此前有过收购洽谈的历史外，更有赖于当下的天时地利。

01.

两度出手

ADI缘何此次得以成功？

时间回到2015年10月15日，消息人士透露模拟芯片大厂ADI正在与另一家模拟芯片厂商Maxim就收购展开谈判。但此项合作在2016年初被传出已经破裂，原因在于价格没谈拢。

相较于此前的“绯闻”和辟谣，ADI与Maxim此次达成协议堪称“神速度”：从7月12日传出收购的可能性到7月13日官宣，仅用了一天，其中原因或可从近几年两家公司的财报和运营动作看出一些端倪。

• 2015年10月15日，ADI的市值约为175.8亿美元，美信市值则达到98.8亿美元；

• 2020年7月14日，ADI的市值为431.98亿美元，美信市值184.74亿美元。

5年时间，ADI实现146%的增长，对于一家成熟的企业来说，在模拟芯片领域强者恒强的定律下，进步必然有可取之处。

其中重要的因素是并购，其中影响为广泛当属2016年以148亿美金收购电源巨头Linear，两家合并后，ADI的市值直接逼近300亿美元，这也让ADI的从第四升至第二，而ADI此次将Maxim收入囊中有同样的功效。

从以上图表中可以看出，在2014年以前，ADI基本没有发生什么变化，而在2014年左右，其开始不断往上升，和前面的市值变化完全可以对的上；Maxim则是从第6降到第7被恩智浦反超，和2019年整个半导体市场需求疲软的走向一致，前十大模拟大厂均有下滑，但Maxim是下滑严重的厂商之一（-13%），或是促使其与ADI达成并购协议的重要原因。

Maxim主要业务集中在汽车，通信和工业三大块，去年在通信市场和数据中心市场业绩下滑分别超过25％和15％，工业下降接近10％，看来是受到华为事件非常大的影响(销售额的35%来自中国）。不过汽车领域是正增长的，但也不到5％。从目前来看，客观因素导致的下降距离恢复还需要一段时间，抱团取暖未尝不是一个好选择。

如前文提到，Maxim此前早有出售的打算，主要症结点在于价格。在初拒绝ADI之后，Maxim过去几年的主要重点在于“瘦身”（出售两家晶圆厂）和“增肌”（增加电源管理技术、RF技术实力)，也曾尝试和瑞萨竞争收购Intersil。

5年的组合操作之下，神奇的事情发生了：估值翻了近一倍，以超过2015年美信估值两倍的价格与ADI达成协议，也算在一定程度上实现了Maxim的夙愿。

02.

ADI对Maxim的执念为什么这么深?

模拟芯片主要是信号链和电源管理芯片，信号链产品主要包括运算放大器和数据转换器，处理信息交互的需求。ADI是数据转换器龙头，目前占据数据转换器半壁江山(48%)，但电源管理芯片是ADI的弱项，2015年ADI电源管理芯片的收入只有1.5-2亿美元。

但从市场份额占比来看，电源管理芯片占据模拟芯片市场的53%，除此之外，随着5G、汽车电气化的发展，电源管理芯片发展后劲十足。研报显示，2018年电源管理芯片市场规模为250亿美元，预计2026年将达到565亿美元，年复合增长率达10.7%。

弱项想要增强怎么办？并购或许是比较好的选择，尤其是对于模拟芯片“老中医”的发展特色更是可取且必要的。

模拟芯片技术内核更偏向于底层，产品生命周期长，更依赖于工程师的经验，一步一个脚印才能推动取得一定成果，基于技术积累，强者恒强是一个无止境的正循环。翻看前十大模拟芯片厂商，基本都有几十年的历史：

• TI成立于1930年；

• ADI 成立于1965 年；

• Infineon成立于1999年，（脱胎于西门子的半导体业务，西门子成立1847年）；

• ST成立于1987年；

……

从业务上来说，电源管理技术是Maxim，在2018年的电源芯片市场份额中占比12%（TI占比21%，ADI占比13%）,在收购Maxim之前，ADI已经在2016年将电源管理芯片巨头Linear收入囊中，稳固其在电源管理芯片方面的积累。除了市场份额增大，得益于模拟芯片厂商在技术上的先性，也为ADI在电源芯片方面建立了技术壁垒，Linear以生产创新产品和高利润著称，Maxim的车用电源管理芯片技术深厚。

在业务类别上，ADI和Maxim也具有互补性。Maxim在汽车和数据中心市场的优势将与ADI在工业、通信和数字医疗市场的优势相辅相成，Maxim聚焦应用的产品类型与ADI面向广泛市场的产品类别互补。

从大面上来看，通过并购增长企业实力是半导体乃至各个行业增强实力的通用方法。通过并购可以极大地丰富产品线，提高市场话语权（TI拥有10万多个产品；ADI拥有4.5万个产品，不包括Maxim产品线；国内企基本在2000以内，矽力杰1200个、圣邦1400个），减少运营成本。纵观半导体大厂以及国内厂家，无一例外都采取了并购战略：

• 2011 年 4 月，TI 以总额约 65 亿美元的价格收购美国国家半导体。收购国半之前，TI 在虽然在模拟 IC 市场仍占据，但是份额的提升已显得十分艰难，收购完成后市场份额迅速从14%达到17%。不完全统计，从1996年到2108年，由TI发起的并购多达33起。

• ADI 2016年花了148亿美元收购当时第八的电源管理产品厂商Linear，实现产品线的进一步补充和完善，一举成为模拟老二；

• 2016年矽力杰通过并购 Maxim的智慧电表及能源监控部门以及NXP的 LED 照明业务部门，获得了宝贵的技术和产品，以及客户渠道资源；

• 圣邦股份去年年底也表示拟并购钰泰半导体，此前于2018年12月圣邦股份已现金收购了钰泰半导体的28.7%股权。

据不完全统计，自2014年以来，由ADI发起的收购多达近10次，涵盖物联网、汽车、通讯领域。

03.

从ADI和Maxim“联姻”

我们可以有哪些思考？

中国模拟 IC 市场占的比例超过了 50%，市场规模巨大自给率不足不到20%，国产模拟 IC 产品在高端应用领域仍处于相对劣势地位。

模拟芯片市场虽然市场规模大，但下游分布广泛（很多模拟IC是专用定制化），没有出现一家独大的现象：在十大模拟厂商中，除了TI以外，其他厂商的占比均在个位数，在“其他”的市场份额里，都是国内企业破局的机会。在美国对国内科技企业打压的当前局势看，自给率不高对于国内企业来说是差距，更是机会。

从ADI收购Maxim来看，我们大概可以从以下几个方面思考：

1. 强者恒强的秘密在于合并，国内企业或可通过合作的方式抱团取暖。

从ADI和TI的并购历程来看，通过合并可以扩大产品线提高市场份额保留更多的“优势赛道”。以ADI为例，从2009年到2019年的10年中，ADI在不断调整自己的业务收入结构：

• 2009年：工业领域拥有52%占比，其次是通讯拥有25%占比，消费电子拥有20%占比，计算机拥有3%占比。

• 2019年：工业领域拥有50%占比，其次是通讯拥有21%占比，汽车拥有16%占比，消费电子拥有13%占比。

除去基本没有变动的工业和通讯领域，消费电子业务比重逐渐减小，而汽车业务则取代了计算机业务，一方面在于汽车业务(60%以上）的毛利率大于消费电子业务（40%左右），另一方面是基于市场的需求变化。

从大的方面看，并购是模拟前浪巨头们维持高增长率的选择，作为后浪，面对巨头们强者愈强，或可以采取合并或联盟的方式增强实力。

2. 人才流出，利于国内模拟芯片企业。

   
   

从以往的合并案来看，降低运营成本是并购规模效应里企业追求的重点之一，这一点可对应ADI和Maxim协议中的“收益增加和成本节省”。

既然需要降低运营成本，并购之后，无论在研发、人员、销售等方面都进行了全新的整合，那么并购双方冗余的部门与人员就成为了被裁员的目标，两者合并后或有一部分岗位的人才会流出。

3. 国内企业议价能力降低，代理商或面临砍代理危机。

芯片企业的销售方式主要有两种：

• 一种是直销型，即生产企业直接将产品销售给终端用户，主要是面向规模较大的终端企业，例如华为是Maxim的直供客户之一。

• 另一类是分销型，即生产企业将产品销售给代理商，由代理商分发给贸易商再销售给终端整机企业，这种模式主要面向中小型终端企业。

从发展态势来看，这两种方式的客户群体都会受到影响：

对于直供客户来说，当ADI和Maxim合并之后，以往可选ADI或者Maxim的客户，以后只能选择ADI，议价能力必然降低。直供客户的议价能力降低，中小型终端也不能幸免。

除此之外，中小型终端还会面临代理商被“砍”的潜在影响，在这一点上，ADI确实也是“行动派”：2017 年，在 ADI 完成对 Linear 并购之后，也与战略合作超过十年的安富利分手。

在商业竞争里，没有永远的朋友，利润是实在的筹码。

从当前来看，Maxim的代理商主要有安富利、中电港、文晔集团、富昌电子、DigiKey、RS、云汉芯城、罗切斯特电子等；而对于ADI来说，艾睿是其分销渠道合作伙伴，世健国际，香港骏龙、文晔旗下茂宣等为其区域性代理商。

我们无法预判和ADI合并的Maxim日后有多大的话语权以及是否会砍代理的这件事，但从降低成本的角度来看，整合代理商确实会降低运营成本。“增肌”后的ADI无论是面对终端企业还是代理商，都会获得更多的议价权，处于优势地位。

但从ADI和Maxim此前协议通过换股的角度来看，两者的结合更多的是建立在合作的基础上，决策大概率会统一两家的综合衡量意见。毕竟代理商不只是把货搬到客户手中那么简单，其中还有账期、服务等原厂顾不到的地方，“一刀切”不现实，“不利己”也不可能，一切只能等待时间的验证。

市场分析人士表示，这项交易也可能需要美国，中国和欧盟等监管机构的批准，ADI和Maxim能否“联姻”成功，同样留给时间。

从近几年的发展大势来看，以TI为代表的芯片原厂深谙“没有中间商赚差价”的益处，砍代理、转直销依次进行，留给代理商和分销商的市场空间愈加狭窄了。